周三机构一致最看好的10金股（三）

时间: 2023-11-23 19:29:04 |   作者: 自粘防水卷材系列

  周三机构一致看好的十大金股：中煤能源：集团增持彰显对公司未来发展信心；金徽酒：收入好于预期，结构升级提速。

  拟使用自有资金回购股份4000-8000万元，用于股权激励或员工持股计划 依据公司公告，基于对公司未来发展的信心，公司实际控制人、董事长、总经理金小团先生提议公司使用自有资金以集中交易方式回购公司股份4000-8000万元，并在未来合适的时机将本次回购的股份用于公司的股权激励或员工持股计划。此次股份回购提议彰显管理层对公司未来发展的信心，有利于进一步激发员工积极性。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近 下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐回到正常状态，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：依据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸，进一步提升核心竞争力 1)产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到逐步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球规模最大数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2)领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母纯利润是3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为38、29、22倍。看好公司全球一马当先的优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示 1)核心部件喷头依赖外购风险；2)汇率波动引发汇兑损失的风险

  地产行业压力仍在。本轮商品房销售更与居民信心指数高度关联，过去靠地产政策往往能拉动经济，而本轮地产企稳更倚赖宏观经济尤其微观主体预期的改善；同时持续较久的地产压力已通过地方财政及居民收入效应间接传导至经济整体。2022年销售面积一下子就下降，百强房企销售面积同比下降47%、统计局的销售面积同比下降24%，直到2023年下半年地产政策转向，但目前效果甚微，全国商品房成交短期脉冲后回落，1-9月百强房企销售面积同比下降20.5%、9月单月同比下降28.5%。新开工和地产销售同步变化，连续两年大幅度地下跌意味行业萎缩程度已经很高，新开工面积将跌至约9亿平米，累计下滑约55%。

  防水行业需求承压，但有突出贡献的公司成长显著。各个品类的需求结构存在差异，防水行业基建及非房需求约占50%、地产新建需求占比约占35%、零售需求约占15%。我们假设2023年较2021年基建需求稳定、非房和零售需求累计下降10%、地产新建需求累计下降55%，则防水行业需求累计下降约24%，是总量最为承压的建材品类。但防水有突出贡献的公司收入创下新高，2023H东方雨虹002271）、科顺股份300737）、凯伦股份300715）收入较2021H的复合增速分别为9%、7%、4%。由此可见，防水行业市场集中较快，且东方雨虹充分彰显了龙头竞争力。

  为什么防水行业集中较快？防水行业CR5从2019年的20%左右提升到2022年的近30%，除防水产品功能属性较强外，过去两年防水企业生存压力较大是重要原因。沥青价格的持续高位，叠加终端需求的弱势，使得防水行业盈利高度承压。2022年防水行业盈利水平处于历史约10%分位，2023H东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、北新防水毛利率约29%、21%、24%、19%，最终东方雨虹归属净利率约8%，其他防水有突出贡献的公司加回减值后归属净利率在4%左右，其他小企业处于微利甚至亏损状态，从而行业供给加速退出。

  东方雨虹经营表现为何最优？战略调整迅速，渠道优化明显是重要原因。公司2020年开始销售渠道裂变，将销售主体细分，下沉到以省为单位甚至以城市为单位的一体化经营公司，内部管理精细化后，民建和工程渠道收入占比呈提升趋势。2023H公司工程渠道、直销业务、零售渠道收入占比为36%、31%、30%，去年同期为32%、39%、25%，直销业务收入占比下降，主要源于地产业务收缩，这一收入占比在2015-2020年曾高达60%以上。公司渠道结构优化后，一方面地产业务对企业经营的拖累逐步减弱，经营质量有望逐步优化，另一方面民建收入占比提升，毛利率中枢会提升且波动会更小。展望未来，公司将凭借优秀管理能力，拓宽并延长其成长赛道，一是深耕防水市场，加强非房和零售市场的渠道下沉；二是多品类成长，较完善且高粘性的渠道网络，使得新品类放量迅速。

  近期东方雨虹股价调整较多，但基本面较优，我们大家都认为已跌至价值区间。预计公司2023-2024年归属纯利润是32.7、40.2亿元，对应估值为19、15倍，买入评级。

  风电电量迅速增加，新能源业绩展望积极。进入下半年以来，随着沿海逐步进入台风季，福建省也告别了去年全年无台风登陆的记录，台风以及多雨天气也使得福建省来风逐步好转，得益于此，三季度公司风电完成发电量10.31亿千瓦时，同比增幅达21.72%，环比也实现了7.40%的增长。其中海上风电完成发电量6.07亿千瓦时，同比增长16.06%；

  陆上风电完成发电量4.24亿千瓦时，同比增长30.86%。由于公司风电电量的增长主要缘于利用小时数的提升，经营成本预计变化有限，因此公司新能源业务的收入增幅将高于成本端增幅，预计公司三季度新能源分部业绩有望实现同比大幅度增长，环比也将有所提升。

  气电替代电量政策落地，成本优化推动煤电业绩释放。三季度公司热电联产完成发电量22.78亿千瓦时，同比减少1.43%，但完成供热量245.83万吨，同比增长9.24%。发电量的同比回落主因系去年偏高基数及水电大发挤压火电出力。煤电三季度完成发电量18.45亿千瓦时，同比增幅高达40.95%，环比也实现了21.62%的增长。而成本端，三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866.19元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。燃料成本端压力有望快速释放，因此预计公司热电联产及煤电业务将实现显著改善。此外，三季度公司气电完成发电量15.34亿千瓦时，同比增长24.92%；环比也增长了51.88%。且下半年已经逐步开始25.16亿千瓦时的气电发电权转让交易，替代电量政策的落地有望使得公司气电业务前期亏损实现扭转。此外，公司参股企业主要为火电及海上风电，因此其贡献的投资收益同样有望实现改善，因此在多方面的共同影响下，三季度公司业绩有望实现显著修复。

  热电拓展再下一城，股东增持彰显价值。公司于9月19日发布了重要的公告，表示对泉惠发电增资6.83亿元，增资后，公司持股票比例将由35%提升至51%，泉惠发电正式成为公司控股子公司。泉惠发电旗下有2台66万千瓦热电联产机组处于在建状态，按照节能审查意见披露，泉惠发电预计2025年建成投产，将成为公司利润增长的新来源。而且此前公司层发布了重要的公告，2023年8月30日起，三峡资本以集中竞价方式增持公司股份26,734,240股，对应资金总额为2.21亿元，当前增持完成后三峡资本的持股比例由此前的8.47%提升到9.52%。当前时点的大举增持也反映出对公司长期投资价值的认可，公司基本面处于改善通道，当前偏低的估值下资金低位布局带来的估值改善可期。

  投资建议与估值：依据公司最新经营数据，我们预计公司2023-2025年EPS分别1.08元、1.27元和1.44元，对应PE分别为7.86倍、6.69倍和5.90倍，维持“买入”评级。

  3季度收入增长放缓，但成长趋势明确。公司过去三个季度收入同比增长21%、22%、13%。3季度收入增长放缓，主要源于外部需求走弱。3季度墙面涂料收入占比57%，收入同比3%，其中家装墙面漆收入同比下降1%(销量下降3%)，工程墙面漆收入同比增长5%(销量增长21%)；基辅材收入7.4亿元，收入占比约20%，同比增长53%；胶粘剂收入2.4亿元，同比增长40%；防水卷材收入约3.3亿元，同比增长24%。考虑到零售业务包括家装墙面漆、绝大部分的胶粘剂和基辅材，故零售业务在3季度依旧延续了增长趋势，工程业务受到地产销售影响边际走弱。有必要注意一下的是，前三季度防水涂料收入(根据应用场景分别计入家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材)实现高增长，从去年的3.7亿元增长到今年的7亿元，主要源于防水涂料和建筑涂料的渠道协同性较高。

  盈利能力稳定的背后，是坚持品牌定位和优化供应链。公司过去三年(2021-2023年)前三季度毛利率分别约26%、29%、31%，盈利能力处于缓慢修复中，今年3季度毛利率约31.8%，环比保持稳定。公司不同品类的价格策略存在一定的差异，3季度家装墙面漆价格同比增长2%，或源于艺术漆和美丽乡村等高毛利业务收入占比提升，这是公司在行业价格战背景下零售业务盈利能力稳定的核心原因；工程墙面漆价格同比下降13%，主要源于原材料价格下行后价格的适当调整，前三季度乳液、钛白粉采购均价同比下降约23%、17%，单3季度乳液、钛白粉采购均价环比均下降；防水卷材价格同比下降3%，主要源于跟随防水行业龙头的价格战；基辅材价格同比下降19%，主要源于公司供应链完善后，基辅材的生产和运输成本较过去一下子就下降，这使得公司基辅材的配套率快速提升。

  阶段性投入增加，期间费率小幅上升。过去三年前三季度期间费率约21.8%、23.2%、22.8%，期间费率开始缓慢下降中，单3季度期间费率约21.5%，同比提升2个百分点，环比提升1.6个百分点，主要源于营销投入和人员投入的增加。公司前三季度信用减值损失约1.5亿元，去年同期约1.6亿元，减值规模相对来说比较稳定。公司前三季度的现金流净流入约6亿元，现金流表现优异，延续了过往的表现，使得资产负债率降低到80%以下。

  调整后迎来配置机会。三棵树603737）洞察时代特征，持续引领发展的新趋势，过去几年，品牌投入、渠道开拓逐步进入正循环，今年的渠道布局加速又为未来的增长奠定了基础。展望未来，当前仍处于市占率提升的重要阶段，尤其是近两年行业下行使得竞争对象陆续退出；同时前期经营粗放费用前置导致净利率较低，故未来几年有望看到收入和利润的双重弹性。预计公司2023-2024年业绩为8.5、12.9亿元，对应估值为38、25倍，继续推荐。

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